华金证券股份有限公司熊军，宋鹏近期对兆易更正进行商榷并发布了商榷呈报《AI基建疏导存储周期上行，带动公司事迹增长》，予以兆易更正买入评级。

兆易更正(603986)

投资重点

AI算力建立存储周期稳步上升，共同带动公司事迹稳步增长。2025年，公司买卖收入收场持重增长，主要收成于时刻变革、行业形状优化及公司战术有用落地造成的多重协同效应。时刻层面，AI算力建立提速带动需求权贵擢升，公司面向PC、工作器、汽车电子等限制家具深度受益。行业层面，存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动家具价量都升。公司恒久坚握以市集占有率为中枢的发展指标，握续深入多元化家具布局，多限制需求增长与公司丰富的家具矩阵造成高效协同，为全年齿迹稳步攀升提供坚实相沿。公司瞻望2025年度收场买卖收入约92.03亿元，同比增多25%；瞻望归母净利润约为16.10亿元，同比增长46%；扣非后净利润约为14.23亿元，同比增长38%，主如果公司2025年握有的证券投资期末公允价值上升，公司相应证据的公允价值变动收益增多。

头部厂商聚焦高端/AI带动需求/价钱飞腾，共促DRAM业务成长。在利基DRAM市集，主要头部厂商退出带来昭着的供给紧缩，同期需求端进一步出现积极变化，在AI基建等要素的拉动下，算力需求的增长对存储的需求量进一步权贵擢升。在此情况下，预期利基DRAM仍将处于供不应求的面容。公司利基DRAM业务2025年齿迹发扬亮眼，除受益于行业周期改善除外，更收成于公司全面的料号布局和客户关系拓展与顾惜：(1)家具料号方面，公司2025年新量产的DDR48Gb较快霸占份额，参加2025Q3销量还是与DDR44Gb基本绝顶。2026年公司将收场自研LPDDR4X小容量家具的量产，并入辖下手计较LPDDR5X小容量家具的研发。(2)客户关系方面，在本轮供应殷切周期中，公司不只纯追求短期毛利率的擢升，也积极与优质客户构建永久默契的战术和解关系，包括：TV客户、工业类(如电力)客户、AI预计诈欺(如工作器中电源惩办模块、RAID卡等利基限制的诈欺)等。价钱方面，利基型DRAM家具在2025年一季度末价钱还是回暖，并在2025年Q2及Q3均有价钱飞腾，源于行业举座处于供不应求的面容。凭证集邦数据，AI已从早期大模子训练，演进至不息推理、顾虑与决策技艺，对存储器容量、带宽与存取后果需求呈现指数型擢升。此一时刻演变，使本轮DRAM涨势幅度权贵高于历史轮回，以过往数据来看，一分彩单季涨幅最高约为35%，然则，在DDR5需求拉升带动下，DRAM昨年第四季涨幅已达53-58%。在还是推高DRAM价钱基础下，CSP仍旧不减对存储器需求，握续推升价钱上扬，预期本年第一季将有60%以飞腾幅，甚而在部分家具线将有近翻倍的报价。疏导畴昔三个季度仍握续看涨的预期，将大幅推升DRAM年增产值至4043亿好意思元，年增率高达144%。

AI推动带动NorFlash需求默契增长，瞻望26全年价钱看守飞腾。诈欺方面，在AI工作器端，国内算力芯片厂商如壁仞、摩尔线程的崛起，带动兆易Flash在算力卡上的诈欺。这些算力卡频繁需要8Mb-64Mb的SPINORFlash用于系统启动和固件存储，而7x24小时的高温开动环境对存储芯片的可靠性提议更高条目。此外，5g基站，wifi6/7无表露由等传输开发相同需要兆易的存储决策，造成“云霄-末端-传输”全场景袒护。价钱方面，NORFlash举座产能是联动的，其中大容量家具单颗价值高，对产能的滥用量大，在供应出现紧缺的时分，大容量家具会较早出现加价，并镇定传导到中小容量家具。跟着ai诈欺的实施，代码总量在抑遏上升，耐久看对NORFlash家具总的容量需求看守耐久默契增长的状况，预期NORFlash会处于供需相对偏紧的状况。公司瞻望NORFlash2026年全年仍会看守价钱举座和煦飞腾的节拍。

投资建议：参考公司25年齿迹预报及存储行业加价配景，咱们退换公司事迹瞻望。瞻望2025-2027年，公司营收诀别为92.03/119.75/147.81亿元，同比诀别为25.1%/30.1%/23.4%；归母净利润诀别为16.10/22.72/28.12亿元，同比诀别为46.0%/41.1%/23.8%；对应PE为128.7/91.2/73.6倍。存储周期稳步上行下，沟通到公司抑遏激动存储芯片工艺制程/品类迭代，Nor有望握续保握跳跃，跟着DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展旅途且定制化DRAM有望掀开增量空间，疏导握续壮大MCU百货商店及传感器与模拟业务发展，在消费电子/汽车电子/工业等智能化配景下，事迹有望握续增长。看守“买入”评级。

风险请示：卑鄙需求不足预期风险；新时刻、新工艺、新家具无法依期产业化风险；宏不雅环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。

最新盈利预测明细如下：

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该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增握评级4家；往时90天内机构指标均价为239.89。

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