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　　出品：新浪财经上市公司究诘院

　　作家：天利

　　近日，上海延安医药洋浦股份有限公司（下称“延安医药”）再度向北京证券交游所递交上市苦求，保荐机构为天风证券（维权）。这已是公司第二次冲击A股市集，此前公司曾于2023年9月初次讨教，历经2023年12月及2024年4月两轮精通问询后，最终于2024年9月主动裁撤材料。

　　时隔仅一年多余，公司重整旗饱读，意图再战成本市集。但是，对招股书等关连贵寓进行梳理后发现，公司刻下仍存在诸多隐忧，包括财务事迹剧烈波动、公司处治屡亮红灯、历史对赌条约留传以及业务中枢驱能源受质疑等。

　　现款流“贫血”毛利率握续承压 研发参加掉队历久竞争力存疑

　　从财务数据看，2022年至2024年，公司生意收入从3.23亿元增长至4.67亿元，净利润从4934.55万元攀升至8444.52万元，保管增长态势。但是，2025年上半年，公司事迹弱势涌现，生意收入同比下滑12%至2.2亿元，归母净利润更是同比暴减47%至0.33亿元，近乎腰斩。

　　同期，公司主生意务毛利率已从2022年的51.04%下滑至2025年上半年的47.91%，其中2025年上半年同比大幅下落4.59个百分点。分业务条线看，中枢支握制剂业务的毛利率同比缩短4.27%至54.45%，原料药业务毛利率同比缩短4.96%至32.24%，其他业务毛利率更是暴跌41.66%。

　　各板块盈利空间全面收窄主要与集采关连，贵寓炫夸，公司中枢家具格列皆特缓释片于2021年2月告成中标第四批国度药品集中带量采购。在首轮国度集采条约期满后，该家具又接踵在苏桂陕定约、广东省、山东省等所在或定约组织的不竭集采中中标。

　　集采中标为公司带来了相对褂讪的市集份额，家具得以进入芜俚的公立病院销售网罗，确保了基础销量，2024年，该家具在公立医疗机构的份额为7.64%。但同期，集采的中枢是“以价换量”，中标意味着必须收受大幅度的价钱下落，导致公司毛利率握续承压。

　　现款流方面，论述期内，公司筹谋活动产生的现款流量净额波动剧烈，分手为1.26亿元、1.41亿元、6934.83万元和1988.85万元，与净利润的比率握续走低。2025年上半年，筹谋活动现款流净额仅为同期净利润的67%，净利润的“含金量”或不及，公司运营濒临纸面隆盛的逆境。

　　用度方面，延安医药在研发改变上的参加力度显豁不及。论述期内，公司研发用度分手为1704.48万元、2760.41万元、992.54万元和551.75万元，研发用度率从2022年的5.28%降至2024年的2.12%，2025年上半年也仅为2.51%。

　　与此变成显著对比的是，同期同业业可比公司的平均研发用度率分手为5.84%、6.99%、8.70%和7.37%。公司讲解称自2023年起部分研发支拨知足成本化条件，一分彩app但其总体研发参加强度仍与行业趋势以火去蛾中，且差距越拉越大。在药品质命周期照拂、迭代升级加快的行业布景下，薄弱的研发参加无疑将严重制约公司的新家具管线布局、中枢时候壁垒的构建以及对翌日市集变化的支吾才智，历久竞争力令东谈主担忧。

　　和洽业务来看，延安医药前五大供应商的采购占等到前五大客户销售占比均遥远高企。论述期内，公司前五大供应商的采购占比分手达77.38%、69.94%、72.17%和72.84%，过高的供应商集中度或将使公司在关节原材料议价、供应褂讪性及成本限制上处于被迫地位。

　　客户端，公司上前五大客户的销售额占比分手高达60.25%、56.59%、65.6%和63.51%，事迹依赖少数大客户。客户、供应商双集中，将公司筹谋褂讪的命根子系于少数外部伙伴之手，公司业务零丁性与抗风险才智或濒临挑战。

　　监管频敲警钟曾信披违纪四次 董秘如走马灯处治褂讪性堪忧

　　公司处治与合规筹谋方面，延安医药在成本市集上曾有过不少“案底”。论述期内，公司过火关连拖累主体因信息表示违纪等问题，先后四次收到宇宙股转公司的自律监管治安，频率之高令东谈主藏匿。

　　具体而言，2022年1月，延安医药因未实时表示上市开辟备案被理论警示；2022年2月，因未实时审议表示关联交游及关联方资金占用再遭理论警示；2023年10月，因在新三板挂牌后转机股份回购要求未实行信披义务，第三次被理论警示；2023年11月，因定向刊行时掩饰波及及格上市等终点投资要求，被升级处以出具警示函的监管治安。

　　同期，公司处治的不褂讪还体当今关节岗亭的不异变动上。论述期内，延安医药董事会通告职位如同“走马灯”，先后履历了苏宏鸣、张伟到严诗涵的更替。董秘行动公司对外信息表示的顺利认真东谈主和表率运作的贫窭合作东谈主，其不异更换自己亦然公司处治存在问题的侧面响应。

　　此外，公司还存在历史留传的对赌条约。2015年至2022年间，为融资需求，延安医药过火实控东谈主王学亮、邱惠珍配偶与上海复容、苏州建元、上海金浦、上达成本等投资方签署了包含事迹应允和股份回购要求的对赌条约。

　　由于公司未能完了2018年应允事迹，实控东谈主王学亮在2019年向关连投资方支付了以为2448万元的现款赔偿。同期，由于公司未能依期在2022年12月31日前完了及格上市，导致关连股份回购要求被激活。

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　　左证表示，王学亮过火指定第三方邱惠珍在2022年12月至2023年7月时刻，实行了巨额回购义务，举例以上亿元资金回购上达成本所握股份。规则刻下，仍有部分对赌条约尚未计帐。招股书炫夸，公司与部分投资方商定的“若在2026年12月31日前未完成及格上市，则关连回购权等终点职权将规复”的要求仍然有用。

　　从募投格式看，本次IPO公司蓄意召募资金3.58亿元，主要用于“制剂出产线建设格式”和“多功能制剂研发中心格式”。但是，从公司现存产能愚弄率的本色情况看，募资扩产的必要性或待考。

　　数据炫夸，公司片剂产能愚弄率在论述期内波动剧烈，2023年最高曾达127.71%，炫夸存在阶段性产能瓶颈；而硬胶囊剂的产能愚弄率历久偏低，2025年上半年仅为62.47%；软膏剂、湖北原料药等产能愚弄率也踯躅在50%-87%之间，年度波动较大。

　　上述情景一方面响应公司出产受订单波动影响显赫，筹谋可瞻望性欠佳；另一方面，在部分剂型产能尚未充分愚弄的情况下，大限度扩产蓄意是否进程市集需求论证，新增产能能否被有用消化以及是否会加重翌日的产能闲置和折旧压力均有待考据。

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