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　　开端：华尔街见闻

　　微软周二发布的2026财年第二季度财报高慢，公司营收与利润双双超出华尔街预期，然则其股价在盘后往来中却一度承压下落。市集心情的波动主要源于公司成本支拨的激增与云业务增长加速幅度之间的预期落差。

　　微软第二季度营收达到810亿好意思元，同比增长17%，高于市集预期1%；非GAAP每股收益（EPS）为4.41好意思元，同比增长23%，超出市集预期5%。备受矜恤的Azure云业务在固定汇率下增长38%，也略高于华尔街预期的37%。

　　尽管中枢数据进展安定，但投资者对微软不断攀升的成本支拨暗示担忧。数据高慢，微软该季度成本支拨高达375亿好意思元，比市集遍及预期跳跃9%。市集正本期待如斯大宗的参加能带来Azure增长率的显耀提速，但现存数据未能即时知足这一上升的胃口。

　　据高盛1月28日发布的最新研报指出，尽管濒临短期股价波动，但微软现在的策略是阵一火短期的Azure收入增长，优先保险第一方诓骗（如Copilot）和里面研发（如Microsoft AI）的算力需求。高盛保管对微软的“买入”评级，但辩论到成本支拨振荡为收入上行的具体时辰点存在不笃定性，将12个月方针价从655好意思元下调至600好意思元。

　　成本支拨与增长错配激励担忧

　　高盛以为，市集对微软股价的负面反应，主要反应了投资者对不时几个季度高于预期的成本支拨的心焦。375亿好意思元的单季支拨（含融资租借）标明微软正在积极构建AI基础纪律。然则，这种参加并未立即振荡为Azure增长率的同比例跃升。

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　　分析指出，这执行上是微软的一种政策弃取。公司正在将贵重的算力资源优先分拨给Copilot等政策性家具以及里面研发名堂，而非只是为了追求短期的Azure外部收入。高盛深信，这种策略最终将在技巧堆栈的多个层面激动更具政策意旨的AI定位，并在中期内带来更好的禀报。

　　Azure濒临产能瓶颈而非需求不及

　　对于中枢的云业务，一分彩app官方最新版下载微软处分层泄露现在Azure正濒临产能截止。高盛强调，投资者应将微软对第三季度Azure增长37%-38%的指引视为“基于产能分拨能力的指引”，而非单纯的需求反应。这意味着在产能受限的情况下，任何特定季度的功绩进展上限已基本笃定。

　　论说测算，要是微软在昔日两个季度莫得将产能向第一方诓骗和里面研发歪斜，Azure的营收增长率本应独特40%。在此配景下，跟着新产能（举例Fairwater名堂）的上线以及供应链截止的缓解，Azure有望迎来下一阶段的优异进展。此外，微软于1月26日发布的MAIA 200芯片也被视为积极信号，其基准测试高慢性能优于竞争敌手的里面芯片，这将成为将来毛利率和性价比各异化的关节驱能源。

　　Copilot生意化旅途逐步了了

　　尽管云基础纪律受到矜恤，但诓骗层的AI变现正在加速。微软指出，Copilot的经受和使用量正在加速，M365 Copilot的席位加多量同比增长了160%，付费席位达到1500万。

　　高盛分析以为，Copilot比拟Azure收入将领有更好的客户生命周期价值与获客成本比率（LTV：CAC）。这主要收成于该家具更高的毛利率（订价权强于Azure）以及更高的客户粘性。尽管M365生意云的增长指引稍稍放缓至13%-14%，但这在一定进度上反应了新席位以较低的每用户平均收入（ARPU）加入（如一线工东说念主和中小企业）。行业对话标明，Copilot的输出质料正在改善，跟着新SKU和功能（如WorkIQ）的推出，其功能性将捏续擢升。

　　估值提拔与潜在风险

　　基于对成本支拨振荡为收入上行时辰表可见性有限的判断，高盛提拔了微软的估值模子。分析师将方针市盈率从32倍下调至28倍，进而将方针价下调至600好意思元。

　　论说同期列出了微软濒临的关节下行风险，包括：OpenAI勾通带来的收入孝顺低于预期、里面芯片产能爬坡时辰过长从而截止市集份额取得或毛利率膨胀、非Azure名堂的投资超出预期、关节指令层变动，以及向定制软件的更显耀调度可能对诓骗业务产生的负面影响。对于股价要念念跑赢大盘，市集需要在将来6到12个月内看到Copilot见效的更多本质性收入凭证、里面研发生意化的考证点，以及跟着新产能上线Azure增速的从头加速。

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牵涉剪辑：何俊熹